Tóm tắt Reading 34: Using Futures for Hedging

Short hedge và long hedge

• Short hedge (bán futures): đang nắm hoặc sẽ nhận tài sản, lo giá giảm. Long hedge (mua futures): sẽ phải mua hoặc đang bán khống, lo giá tăng; long hedge cho giao dịch mua dự kiến gọi là anticipatory hedge.
• Phòng hộ tới đáo hạn với đúng tài sản cơ sở khóa giá ở F₀ (giá futures lúc mở), không phải giá giao ngay lúc mở.

Lợi ích và hạn chế

• Lợi ích: giảm bất định và biến động lợi nhuận. Hạn chế: mất phần lợi khi giá đi thuận chiều; cổ đông có thể tự đa dạng hóa; nếu đối thủ không phòng hộ và giá bán điều chỉnh theo chi phí thì phòng hộ lại tạo rủi ro; vẫn còn basis risk và nhu cầu thanh khoản cho ký quỹ.

Basis và basis risk

• Basis = spot của tài sản được phòng hộ − futures của hợp đồng phòng hộ. Basis risk phát sinh khi tài sản khác nhau hoặc đóng vị thế trước đáo hạn.
• Giá hiệu dụng (short hoặc long hedge) = S₂ + (F₁ − F₂) = F₁ + b₂. Basis mạnh lên có lợi cho short hedger; yếu đi có lợi cho long hedger.
• Giảm basis risk: chọn tài sản tương quan cao nhất và kỳ hạn gần nhất sau ngày kết thúc phòng hộ.

Optimal hedge ratio

• Tỷ lệ h∗ = ρ × σ_S ÷ σ_F = Cov_S,F ÷ σ²_F = hệ số độ dốc của hồi quy ΔS theo ΔF. Hedge effectiveness = ρ².
• Số hợp đồng N∗ = h∗ × Q_A ÷ Q_F; tailing: nhân thêm S ÷ F (tức h∗ × V_A ÷ V_F).

Index futures và beta

• Phòng hộ toàn phần: N = β × P ÷ (giá futures × multiplier), bán futures. Công thức dùng giá futures nên đã là dạng tailed; tailing = tính lại theo giá futures mới, không nhân thêm S ÷ F.
• Đổi beta: N = (β∗ − β) × P ÷ A; N âm là bán futures (giảm beta), N dương là mua (tăng beta).

Stack and roll

• Phòng hộ dài hạn bằng futures ngắn hạn: đóng hợp đồng sắp đáo hạn, mở hợp đồng xa hơn. Mỗi lần cuộn thêm rollover basis risk; ký quỹ hằng ngày có thể gây áp lực thanh khoản (Metallgesellschaft).